一、科學(xué)規(guī)劃2-4季度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)指引。根據(jù)我們的測算和梳理，受疫情沖擊下1季度GDP負(fù)增長6.8%的影響，全年GDP增速達(dá)到全面建成小康社會目標(biāo)和“十三五”規(guī)劃目標(biāo)所要求的5.5%左右的難度極大，已成為各主要約束性指標(biāo)中的最大短板，但如果以2-4季度經(jīng)濟(jì)增速來衡量中國真實(shí)增長水平，仍有較大把握完成目標(biāo)。我們必須認(rèn)識到，2020年經(jīng)濟(jì)增長是極為特殊的一年，其特殊性在于新冠肺炎疫情的短期劇烈沖擊。因此，對于2020年GDP增長的核算也必須充分考慮這一短期因素的干擾，在常規(guī)統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充構(gòu)建剔除疫情因素的GDP增速指標(biāo)及其相關(guān)指標(biāo)。這樣做既具有科學(xué)合理性，也具有政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，更具有現(xiàn)實(shí)可行性和預(yù)期引導(dǎo)作用。
1）《政府工作報告》沒有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，主要因?yàn)槿蛞咔楹徒?jīng)貿(mào)形勢不確定性很大，我國發(fā)展面臨一些難以預(yù)料的影響因素，但沒有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，不代表全年經(jīng)濟(jì)增速不重要，相反今年經(jīng)濟(jì)增速的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義比以往年份更加重要。一方面，2020年是中國全面建成小康社會的決勝之年，也是國家“十三五”規(guī)劃的收官之年、“十四五”規(guī)劃的確立之年，經(jīng)濟(jì)增速對于評估全面建成小康社會完成度、國家“十三五”規(guī)劃完成度非常重要，對于“十四五”規(guī)劃的確立也有指導(dǎo)意義；另一方面，在樂觀預(yù)期和悲觀預(yù)期兩級分化的背景下，缺乏明確目標(biāo)既可能導(dǎo)致部分地區(qū)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去引領(lǐng)作用，部分地區(qū)又對經(jīng)濟(jì)過度刺激而產(chǎn)生嚴(yán)重后遺癥，影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大局。
2）今年第一季度的GDP增長數(shù)據(jù)，不應(yīng)該納入全年的GDP增長核算。在第一季度，面對突如其來的新冠肺炎疫情，中國集中精力進(jìn)行嚴(yán)格的疫情防控，在較短的時間內(nèi)取得了疫情防控的勝利，避免了上百萬人感染，挽救了十幾萬人的生命，所取得的這些成就是無價的，難以用經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來衡量。由于中國進(jìn)行嚴(yán)格的疫情防控，包括企業(yè)停工停產(chǎn)和居民社交隔離，一季度的中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行完全處于非正常狀態(tài)，也因此一季度的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)并不能客觀反映中國真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長水平。
3）今年第二至第四季度的GDP增長數(shù)據(jù)，可以作為全年GDP增長數(shù)據(jù)的替代性指標(biāo)或補(bǔ)充性指標(biāo)。中國在一季度取得疫情防控的勝利，得以將疫情對中國經(jīng)濟(jì)的正面沖擊“鎖定”在一季度，這不僅為全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展奠定了有利基礎(chǔ)，也為構(gòu)建剔除疫情影響的GDP增速指標(biāo)提供了極大便利。按照目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢，雖然第二季度仍然受到疫情較大程度的影響，但中國經(jīng)濟(jì)在第三季度和第四季度有望恢復(fù)至正常增長軌道。因此，以2020年的后面三個季度的GDP增長數(shù)據(jù)來反映中國經(jīng)濟(jì)增長水平具有科學(xué)合理性，同時也具有技術(shù)上的可行性。事實(shí)上，即使這一增長數(shù)據(jù)也依然在一定程度上低估了中國的經(jīng)濟(jì)增長水平，但也因此更容易得到社會各界的認(rèn)同。
4）以第二至第四季度的累計GDP增速來衡量全年經(jīng)濟(jì)增速，能夠?qū)崿F(xiàn)全面建成小康社會目標(biāo)所要求的“國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”的要求。其中，城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的任務(wù)在2019年已經(jīng)達(dá)到；而國內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番的任務(wù)還需要2020年GDP增速達(dá)到5.5%。在“兩會”推出的一攬子規(guī)模性政策的作用下，疫情沖擊對今年第二至第四季度經(jīng)濟(jì)增長的影響可以得到有效對沖，全年實(shí)現(xiàn)較為強(qiáng)勁的“逐季復(fù)蘇”特征。我們分三種情景，設(shè)置各季度的增長目標(biāo)如下：
a）根據(jù)我們的基準(zhǔn)預(yù)測，第二季度GDP增速為2.5%，第三、第四季度GDP增速為6.5%、7.5%，則三個季度累計GDP增速可以達(dá)到5.6%（下半年增速為7.0%，全年增速為2.9%）；b）若第二季度GDP增速達(dá)到3.0%，第三、第四季度GDP增速達(dá)到6.2%、7.0%，則三個季度累計GDP增速就可以達(dá)到5.5%（下半年增速為6.6%，全年增速為2.8%）；c）若第二季度GDP增速僅為1.0%，第三、第四季度GDP增速達(dá)到7.0%、8.0%，則三個季度累計GDP增速就可以達(dá)到5.5%（下半年增速為7.5%，全年增速為2.8%）。
通過以上情景模擬可見，如果以第二至第四季度這三季度的累計GDP增速作為2020年經(jīng)濟(jì)增速的衡量指標(biāo)，那么實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會所要求的2020年GDP比2010年翻一翻的目標(biāo)任務(wù)，就具有了現(xiàn)實(shí)可行性，它要求下半年經(jīng)濟(jì)增速比去年同期高0.5-1.5個百分點(diǎn)，這符合疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)反彈的客觀規(guī)律。以此為目標(biāo)指導(dǎo)全國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就具有引領(lǐng)作用，既不會形成對經(jīng)濟(jì)的過度刺激而產(chǎn)生嚴(yán)重的后遺癥，影響未來經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大局，又仍然需要各地區(qū)經(jīng)過一定的努力，完成下半年經(jīng)濟(jì)增速略高于去年同期的目標(biāo)任務(wù)。在這一增長目標(biāo)的指引下，下半年的失業(yè)風(fēng)險將得到極大緩解，能夠更好地落實(shí)“六保”任務(wù)。
二、把握信心提振的窗口期，將中期視角的“預(yù)期管理”作為各項宏觀政策的統(tǒng)領(lǐng)和重要抓手。在外部環(huán)境存在高度不確定性、內(nèi)需增長出現(xiàn)大幅下滑和結(jié)構(gòu)分化達(dá)到新的臨界值的背景下，簡單的預(yù)調(diào)、微調(diào)已經(jīng)不足以應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)日益面臨的加速性下滑風(fēng)險，而必須借助于中期視角的“預(yù)期管理”。
1）必須旗幟鮮明地穩(wěn)定內(nèi)需，堅定不移地推出一攬子規(guī)模性政策，引導(dǎo)市場主體形成一致預(yù)期，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在復(fù)蘇軌道。由于預(yù)期持續(xù)惡化，目前除了總量性的收縮，更在投資領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域都已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性緊縮效應(yīng)：居民不敢增加非必須品消費(fèi)、企業(yè)不再擴(kuò)大生產(chǎn)性投資。如此持續(xù)下去，不僅蕭條型的結(jié)構(gòu)分化將會加劇，而且升級型的結(jié)構(gòu)分化也將停滯，而且產(chǎn)生總量性的緊縮效應(yīng)和局部性的風(fēng)險惡化，城鎮(zhèn)失業(yè)風(fēng)險、返城農(nóng)民工的二次返鄉(xiāng)潮、金融市場的信用風(fēng)險都可能會隨之顯化。
2）新一輪的信心構(gòu)建必須從今年2季度末全面開始，應(yīng)對需求緊縮效應(yīng)的進(jìn)一步顯化。目前供給面修復(fù)帶來的第一階段復(fù)蘇效應(yīng)開始產(chǎn)生積極預(yù)期，近期外需的超預(yù)期表現(xiàn)為中國集中精力穩(wěn)定內(nèi)需帶來了寶貴的窗口期，同時前期金融風(fēng)險的緩釋和中美貿(mào)易摩擦的階段性緩和也為下半年帶來一個相對穩(wěn)定的金融市場和外貿(mào)環(huán)境，這對于重建市場信心提供了非常有利的重要時點(diǎn)。
3）進(jìn)一步公開明確疫情形勢預(yù)期。雖然疫情具有不確定性，但通過專家相對準(zhǔn)確判斷，可以為企業(yè)投資生產(chǎn)明確疫情預(yù)期，從而減少發(fā)展顧慮。預(yù)期管理在我國的政策實(shí)踐中仍然應(yīng)用不充分，今后應(yīng)該考慮由最相關(guān)部門專門研究作為政策制定的一部分。同時，由中央推動進(jìn)一步減少復(fù)產(chǎn)復(fù)工中的政策障礙，目前實(shí)際操作中地方政府仍然存在過度管制，放開速度較慢。
三、高度重視疫情沖擊下各類微觀市場主體行為模式調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)后果，特別是居民消費(fèi)行為和企業(yè)投資行為的過度“保守化”傾向，不僅導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏放緩，也將導(dǎo)致一些傳統(tǒng)政策手段以及預(yù)調(diào)微調(diào)模式的失效，必須要有針對性的政策舉措，并且達(dá)到一定的力度。尤其要避免宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)向反饋鏈條的出現(xiàn)，導(dǎo)致灰犀牛事件的發(fā)生，損害中長期經(jīng)濟(jì)增長潛力。1）高度重視城鎮(zhèn)居民顯性失業(yè)和收入下滑引發(fā)的預(yù)期惡化問題；2）高度重視農(nóng)民工隱性失業(yè)和已經(jīng)出現(xiàn)的大規(guī)模返鄉(xiāng)潮問題；3）高度重視大城市就業(yè)韌性持續(xù)下降的苗頭性問題。由于大量隱性失業(yè)群體的持續(xù)存在，必須加快推出以補(bǔ)貼家庭、保障民生為起點(diǎn)，以刺激消費(fèi)、提升市場需求為中介，最終既保企業(yè)、又穩(wěn)就業(yè)為結(jié)果的“規(guī)模性消費(fèi)刺激和收入補(bǔ)貼計劃”。只有市場主體行為模式有效扭轉(zhuǎn)，市場需求才能有效回升，而只有需求有效回升，減稅降費(fèi)和金融扶持政策才能更好地發(fā)揮作用，企業(yè)才會擴(kuò)大生產(chǎn)和投資，拉動更多就業(yè)和居民收入增長。要提升企業(yè)的產(chǎn)能利用率和達(dá)產(chǎn)率必須要有充足的訂單和市場需求，否則生產(chǎn)越多就虧損越多。特別是大量的服務(wù)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能恢復(fù)狀況由于沒有市場需求基本處于停擺狀態(tài)，產(chǎn)生新一輪的隱性失業(yè)和收入下滑問題，形成惡性循環(huán)。
四、隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入新階段，經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)必須從行政性復(fù)工復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有效需求的快速擴(kuò)展之上。推動行政性復(fù)工復(fù)產(chǎn)向市場型深度復(fù)蘇進(jìn)行順利轉(zhuǎn)換，需要在快速落實(shí)中國一攬子規(guī)模化政策和有效需求提升戰(zhàn)略的同時，調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)，快速提升有效需求應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心焦點(diǎn)，疫情救助應(yīng)當(dāng)向全面刺激有效需求進(jìn)行轉(zhuǎn)變，供給側(cè)扶持政策應(yīng)當(dāng)向需求側(cè)刺激政策轉(zhuǎn)變。
1）必須認(rèn)識到中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)發(fā)生重大階段性轉(zhuǎn)變，在行政性復(fù)工復(fù)產(chǎn)完成其歷史使命的同時，出現(xiàn)了供需缺口擴(kuò)大現(xiàn)象——需求端復(fù)蘇的速度越來越慢于供給端復(fù)蘇的速度，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化的瓶頸性約束從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等供給側(cè)因素轉(zhuǎn)向訂單缺乏等需求側(cè)因素。應(yīng)該進(jìn)一步刺激國內(nèi)需求。在沒有達(dá)到疫情前正常水平前，刺激經(jīng)濟(jì)的政策都是有幫助的。同時，應(yīng)對未來外需衰退風(fēng)險也需要發(fā)展內(nèi)需。新階段發(fā)展終端消費(fèi)有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深度和全面修復(fù)，對包括小微企業(yè)和脆弱群體就業(yè)在內(nèi)的整個經(jīng)濟(jì)有益。
2）新階段不僅要擴(kuò)張有效需求，更為重要的是要快速縮小已經(jīng)擴(kuò)大的供需缺口，需求擴(kuò)展速度必須大大快于供給擴(kuò)展速度。這就需要我們將政策的核心從經(jīng)濟(jì)主體簡單的行政救助和保生存階段向全面提高企業(yè)市場訂單和需求的階段。我們在補(bǔ)貼中小微企業(yè)的同時，應(yīng)當(dāng)加大投資需求和消費(fèi)需求的擴(kuò)張，供給端補(bǔ)貼政策、扶持政策、刺激政策必須讓位于需求端刺激，通過促進(jìn)供需平衡來恢復(fù)市場的循環(huán)。
3）必須從行政性復(fù)工復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)向市場自發(fā)型復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在自發(fā)性復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段如果沒有快速的有效需求擴(kuò)展，很可能面臨需求缺口進(jìn)一步放大、就業(yè)難題全面顯化等問題，因此供給扶持必須全面轉(zhuǎn)向需求擴(kuò)張，使需求擴(kuò)展速度大大快于供給恢復(fù)的幅度，以快速縮小供需缺口，防止出現(xiàn)第二輪停工停產(chǎn)。
4）對于生產(chǎn)者的資金救助應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向訂單扶持和政府采購，對于生產(chǎn)者扶持應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)者補(bǔ)貼，小微企業(yè)主體資金救助很重要，但必須提防過度資金投放和過度授信。
五、落實(shí)更加積極有為的財政政策，必須在《政府工作報告》的基礎(chǔ)上，科學(xué)組合搭配一攬子規(guī)模性政策，疏通宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)。壓實(shí)做細(xì)“六保”工作，必須考慮政策工具的針對性、時效性、兼容性。建議利用《預(yù)算報告》安排的財政擴(kuò)張資金，集中出臺三大“規(guī)模性”政策方案：
1）利用財政擴(kuò)張資金，果斷出臺“3萬億消費(fèi)刺激和收入補(bǔ)貼計劃”，以保障基本民生、重振市場需求，打破居民消費(fèi)-儲蓄行為的過度保守化傾向，疏通宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)。其中，2.1萬億以消費(fèi)券的形式全民發(fā)放，分3個月期和6個月期兩個品種；0.9萬億元以現(xiàn)金形式補(bǔ)貼低收入家庭，含0.72萬億補(bǔ)貼“6億人”和0.18萬億脫貧攻堅。從保民生的角度，該方案提供了三層收入補(bǔ)貼方案，相當(dāng)于增加三層民生保險：1、全民人均1500元消費(fèi)券；2、低收入群體人均1500元消費(fèi)券+1200元現(xiàn)金；3、貧困人口人均1500元消費(fèi)券+1200元現(xiàn)金+專項扶貧資金。由此，可以增強(qiáng)人民群眾的獲得感，改善收入分配，拉動市場有效需求，而且由消費(fèi)者選擇企業(yè)產(chǎn)品，是相對更加市場化的手段。只有市場需求有效回升，企業(yè)生產(chǎn)和投資才穩(wěn)得住，居民就業(yè)才穩(wěn)得住。
2）利用專項債擴(kuò)容資金和社會資金配套，果斷出臺“3萬億基建投資計劃”，加強(qiáng)面向新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈提升的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在總需求不足、大宗商品價格低迷期，進(jìn)行基建投資的政策成本最低、增長拉動效應(yīng)最強(qiáng)，穩(wěn)增長和保就業(yè)效應(yīng)往往立竿見影；從提高長期增長潛力的角度，考慮到我國新型城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施存量相比發(fā)達(dá)國家仍有差距，同時新一輪國際競爭和高質(zhì)量發(fā)展對新型基礎(chǔ)設(shè)施的需求較大，通過新舊結(jié)合進(jìn)行基建投資，特別是以新基建為先鋒構(gòu)建中國新舊動能轉(zhuǎn)換的發(fā)展基礎(chǔ)，提升中長期增長潛力。
3）財政減稅降費(fèi)與金融支持政策搭配使用，出臺“3萬億產(chǎn)業(yè)支持計劃”。前述3萬億消費(fèi)補(bǔ)貼計劃和3萬億基建投資計劃，能夠從最終產(chǎn)品和投資品兩個渠道快速地穩(wěn)定市場內(nèi)需，從需求面對企業(yè)形成巨大支撐；在此基礎(chǔ)上的3萬億產(chǎn)業(yè)支持計劃，則是從供給面對企業(yè)形成針對性扶持，主要針對受疫情影響較大、由于疫情敏感而需求恢復(fù)較慢的產(chǎn)業(yè)，出臺減稅降費(fèi)、信貸融資等相關(guān)扶持政策，幫助企業(yè)加快恢復(fù)生產(chǎn)運(yùn)營。
4）通過多種舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，能夠壓實(shí)做細(xì)“六保”工作，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。基于各項政策的乘數(shù)效應(yīng)，上述一攬子規(guī)模性擴(kuò)張政策對經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的短期增長拉動效應(yīng)顯著，預(yù)計可以拉動名義GDP增長7.2個百分點(diǎn)，提高居民人均可支配收入5800元，企業(yè)可支配收入2.4萬億元，實(shí)現(xiàn)財政回籠資金1.7萬億元，穩(wěn)定就業(yè)崗位7500萬個。從財政可持續(xù)的角度看，以上三大計劃初期消耗廣義財政資金6.8萬億，在《預(yù)算報告》擴(kuò)張范圍內(nèi)，還可回籠財政資金1.7萬億元，實(shí)際所消耗廣義政府資金5.1萬億，相比所拉動的名義GDP增速，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)不會大幅上升。
5）關(guān)注局部區(qū)域財政收入崩塌的問題，特別是疫情防控和自然災(zāi)害高發(fā)期基層財政收入突變帶來的各種民生問題。建議擴(kuò)大財政平準(zhǔn)基金的規(guī)模，設(shè)立過渡期基層財政救助體系，同時適度弱化財政收入的目標(biāo)，防止地方政府通過加大稅收征收力度和非稅收等方式，變相增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。
6）減稅降費(fèi)從生產(chǎn)端向消費(fèi)端和收入分配改革過渡，調(diào)動居民消費(fèi)積極性。必須高度重視目前消費(fèi)增速下滑的趨勢性原因，鞏固和擴(kuò)大中國居民的消費(fèi)基礎(chǔ)，發(fā)揮超大規(guī)模市場優(yōu)勢。1）積極落實(shí)個稅改革方案，減少工薪階層的稅收負(fù)擔(dān)；2）加大對公共服務(wù)均等化改革，提高公共服務(wù)的可獲得性；3）針對2020年收入波動風(fēng)險，做好針對低收入階層的消費(fèi)補(bǔ)貼預(yù)案，防止宏觀經(jīng)濟(jì)波動對低收入階層的過度波動；4）制定對中產(chǎn)階層消費(fèi)啟動戰(zhàn)略，特別是消費(fèi)升級的促進(jìn)戰(zhàn)略：（1）重視中產(chǎn)階層家庭杠桿率的過快上升，尊重杠桿率的演化規(guī)律，通過建立相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險緩釋機(jī)制，促進(jìn)消費(fèi)平穩(wěn)增長；（2）針對汽車等耐用品消費(fèi)出臺專項減稅降費(fèi)政策。
7）進(jìn)一步提高企業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備減稅抵扣和研發(fā)費(fèi)用稅前加計扣除力度，調(diào)動企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)性投資和研發(fā)投資的積極性。
六、更加靈活適度的穩(wěn)健貨幣政策，應(yīng)與積極財政政策的實(shí)施相配合，形成政策合力，更好地發(fā)揮政策乘數(shù)效應(yīng)和預(yù)期引導(dǎo)作用。進(jìn)一步解決政策利率傳導(dǎo)和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制問題，合理推動金融機(jī)構(gòu)一般貸款利率下行。
1）在內(nèi)需持續(xù)回落、外需急劇疲軟、金融風(fēng)險得到緩釋之時，貨幣政策應(yīng)避免松緊搖擺的取向，低利率政策依然是市場復(fù)蘇的一個十分重要的基礎(chǔ)，特別是實(shí)際貸款利率的下降仍是穩(wěn)投資的一個關(guān)鍵。
2）保持M2 增速平穩(wěn)上行，為預(yù)防通貨緊縮風(fēng)險和各類金融指標(biāo)內(nèi)生性的收縮預(yù)留空間。當(dāng)前非食品CPI逼近零值、PPI的跌幅持續(xù)擴(kuò)大、GDP平減指數(shù)的回落、企業(yè)效益和市場預(yù)期的惡化，可能預(yù)示著新一輪的通貨緊縮正在形成，需要密切關(guān)注未來一兩季度的價格形勢變化，及時調(diào)整貨幣政策定位。
3）在新一輪信心構(gòu)建的窗口期，即使在長端利率剛性、金融資源對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲透力下滑的環(huán)境中，適度寬松的貨幣政策也具有必要性，依然是引導(dǎo)預(yù)期、防止過度收縮、配合積極財政政策的必要工具。
4）關(guān)注貨幣投放方式變化對于貨幣傳導(dǎo)的沖擊，2020年可以逐步降低金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率的方式完成貨幣投放。對內(nèi)需要關(guān)注M0和M1增速的持續(xù)回落，豐富央行貨幣發(fā)行的渠道，加大銀行準(zhǔn)備金率降低的幅度，提高中國安全性資產(chǎn)的供給，加大貨幣市場的深度；對外需要高度關(guān)注美聯(lián)儲政策的調(diào)整以及美國金融市場的異變。
5）鑒于貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型往往會帶來基礎(chǔ)貨幣供給節(jié)奏不穩(wěn)定、供給工具不確定、供給對象不透明等問題，為防止市場流動性緊張時期引發(fā)市場緊張情緒，導(dǎo)致市場資金面和利率出現(xiàn)不必要的波動，貨幣政策除常用的公開市場操作工具外，應(yīng)當(dāng)通過常備借貸便利、中期借貸便利等一系列創(chuàng)新型工具向市場注入流動性，以強(qiáng)化引導(dǎo)市場預(yù)期。
6）在控制債務(wù)過度上漲的過程中，貨幣政策的工具選擇十分重要，價格型工具對于高債務(wù)企業(yè)的調(diào)整更為有利，簡單的數(shù)量寬松依然需要控制。目前的寬松貨幣政策定位應(yīng)當(dāng)在數(shù)量型工具盯住流動性的基礎(chǔ)上，以價格工具為主導(dǎo)。
7）在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和不確定性上揚(yáng)的背景下，需要LPR改革與其他改革舉措配套推進(jìn)，對商業(yè)銀行的風(fēng)險溢價加點(diǎn)進(jìn)行有效對沖。近期央行通過貸款市場報價利率（LPR）改革，下調(diào)公開市場操作利率，引導(dǎo)LPR利率小幅下降。但是在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和不確定性上揚(yáng)的背景下，市場風(fēng)險溢價客觀上是趨于上升的，商業(yè)銀行在LPR的基礎(chǔ)上通過風(fēng)險溢價加點(diǎn)，導(dǎo)致企業(yè)最終獲得的一般貸款利率未必能夠有效降低。因此，仍需要其他改革舉措的配套推進(jìn)，通過適度“降準(zhǔn)”和大幅降低MLF利率進(jìn)行有效對沖。
8）在改革繼續(xù)推進(jìn)、金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)、利率市場化尚未徹底完成的情況下，貨幣政策應(yīng)注重加強(qiáng)預(yù)期管理，更加注重引導(dǎo)社會預(yù)期，以提高貨幣政策的有效性。而要全面扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，就必須打破以往傳統(tǒng)的“小步微調(diào)”調(diào)控節(jié)奏。避免金融環(huán)境的收緊快于市場預(yù)期是貨幣政策預(yù)期管理的核心要點(diǎn)。
9）打破“生產(chǎn)領(lǐng)域通縮-高債務(wù)”的惡性循環(huán)，避免進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表衰退，貨幣政策必須抓住目前短暫的窗口期，將寬松的力度提升到一定水平，而不能采取事后追加的模式，失去引導(dǎo)預(yù)期的作用。一旦中國步入資產(chǎn)負(fù)債表衰退階段，中國貨幣政策的效率也將隨著中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下滑，從而帶來巨額的調(diào)整成本。
10）穩(wěn)健貨幣政策的工具箱需要擴(kuò)張。由于大改革與大轉(zhuǎn)型期間的波動源具有多元性和疊加性，貨幣政策工具必須多元化，常規(guī)政策工具難以應(yīng)對目前的格局。非常規(guī)貨幣政策需要進(jìn)行前瞻研究，如未來出現(xiàn)疫情惡化的極端情形下，中國的政策籃子并不拒絕采取非常規(guī)宏觀政策。
七、宏觀審慎監(jiān)管要與逆周期貨幣政策協(xié)調(diào)配合，重點(diǎn)在于“市場秩序建設(shè)”而非松緊力度的搖擺，從而在防范風(fēng)險積累的同時，避免造成市場預(yù)期的紊亂。
1）金融風(fēng)險的緩釋和預(yù)防反復(fù)，依然是宏觀審慎的核心。盡管近年來金融風(fēng)險已經(jīng)得到有效緩釋，但未來一段時期都將處于違約常態(tài)化階段。貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管、微觀審慎監(jiān)管以及其他金融目標(biāo)的一體化顯得更為重要，也是制定科學(xué)貨幣政策的前提。
2）疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特殊時期，宏觀審慎需要強(qiáng)化貨幣投放、信貸投放、社會融資投放之間的關(guān)系，使貨幣政策與金融監(jiān)管相互配合。建議采取“適度寬松貨幣政策”+“金融監(jiān)管改革”的組合，以保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的貨幣條件指數(shù)的相對穩(wěn)定。
3）寬松貨幣政策必須輔之于“市場秩序建設(shè)”。金融市場缺陷的彌補(bǔ)和恢復(fù)金融市場配置資源的能力是適度寬松貨幣政策實(shí)施的一個重要前提。否則，寬貨幣、寬信用下金融領(lǐng)域的泡沫很可能進(jìn)一步誘發(fā)資金“脫實(shí)向虛”，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的背離，導(dǎo)致“衰退性泡沫”的出現(xiàn)。
4）“穩(wěn)金融”應(yīng)當(dāng)以“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”為底線，不宜過度定義，必須對于局部環(huán)節(jié)的金融問題和金融風(fēng)險的暴露有一定的容忍度。局部風(fēng)險的集中暴露有利于我們形成有效的改革路徑，否則資源配置的方式和結(jié)構(gòu)以及各種潛在的風(fēng)險無法暴露。
5）宏觀審慎監(jiān)管必須從系統(tǒng)性金融風(fēng)險的指標(biāo)監(jiān)管向一些結(jié)構(gòu)性因素監(jiān)管傾斜。經(jīng)過2019年的風(fēng)險緩釋操作，今明兩年對于重點(diǎn)城市、重點(diǎn)省份的債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險的監(jiān)控、對于部分行業(yè)和部分產(chǎn)品風(fēng)險的監(jiān)控顯得尤其重要。
6）在高債務(wù)環(huán)境中，不僅要保持適度寬松的貨幣政策，同時還要對大量的僵尸企業(yè)進(jìn)行出清、對高債務(wù)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組，對銀行以及相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的重構(gòu)。存量調(diào)整是增量調(diào)整的基礎(chǔ)，存量調(diào)整基礎(chǔ)上的“積極財政政策+適度寬松貨幣政策+強(qiáng)監(jiān)管”依然是我們走出困局的核心法寶。
第八，民生政策要托底，提高就業(yè)彈性和失業(yè)保險覆蓋范圍，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行和民生沖擊疊加帶來的“雙重風(fēng)險”。民生沖擊與總需求下滑疊加不僅會使得當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)陷入困局，還會加劇市場主體對未來的悲觀情緒，對2020年的宏觀管理造成更為嚴(yán)重的問題。面對“雙重風(fēng)險”，短期內(nèi)既要加大民生保障支出，更要重視就業(yè)穩(wěn)定政策，保就業(yè)的重要性大于保工資，通過提高工資彈性應(yīng)對成本沖擊。一是對受到疫情持續(xù)沖擊可能誘發(fā)失業(yè)風(fēng)險的局部行業(yè)、局部地區(qū)，制定有針對性的干預(yù)措施或引導(dǎo)措施；二是對近期面臨較大困難的行業(yè)要研究專門的解決辦法，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策、消費(fèi)政策、稅收政策、交管政策等進(jìn)行；三是重視企業(yè)特別是民營小微企業(yè)面臨的經(jīng)營困境，從多個維度為企業(yè)減負(fù)，扶持政策應(yīng)結(jié)合就業(yè)目標(biāo)進(jìn)行；四是適當(dāng)放寬對地攤經(jīng)濟(jì)夜間經(jīng)濟(jì)的限制，擴(kuò)大靈活就業(yè)的生存空間；五是通過就業(yè)補(bǔ)貼等工具引導(dǎo)企業(yè)的用工行為，同時更加注重對青年失業(yè)群體的就業(yè)引導(dǎo)；六是重構(gòu)未來的就業(yè)政策體系，積極就業(yè)政策要更加積極，目標(biāo)從充分就業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的充分就業(yè)，為提高就業(yè)質(zhì)量做準(zhǔn)備；消極就業(yè)政策要更完善，進(jìn)一步健全社會安全網(wǎng)，做好托底準(zhǔn)備。
九、積極應(yīng)對外部風(fēng)險挑戰(zhàn)，“著力打通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各個環(huán)節(jié)，逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，培育新形勢下我國參與國際合作和競爭新優(yōu)勢”。
1）中短期內(nèi)以彈性匯率政策應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)衰退期和資本市場振蕩期的挑戰(zhàn)。1）正確認(rèn)識疫情危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的全球央行“降息潮”，特別是歐美大幅降息和QE操作，主要國家貨幣政策寬松化操作將是常態(tài)。在此背景下，需要明確未來一段時期中國貨幣政策的國際化導(dǎo)向，貨幣政策寬松的節(jié)奏應(yīng)與全球主要央行保持一致，實(shí)現(xiàn)匯率的基本穩(wěn)定，作為應(yīng)對明年外部波動風(fēng)險的核心。2）內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定依然是基本出發(fā)點(diǎn)，匯率調(diào)整和資本項目開放的改革都必須服從這個目標(biāo)。鑒于2020年各類因素疊加的不確定性，中國對外經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)采取保守主義的策略，以穩(wěn)固中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)。3）匯率市場化改革仍然是釋放匯率機(jī)制以緩沖中國經(jīng)濟(jì)外部沖擊作用的關(guān)鍵，是提高中國經(jīng)濟(jì)彈性和韌性的有效途徑。從穩(wěn)定金融市場的角度看，政府應(yīng)該未雨綢繆，為應(yīng)對人民幣匯率和資本異常流動做好準(zhǔn)備。
2）中長期內(nèi)以培育壯大國內(nèi)市場大循環(huán)應(yīng)對全球貿(mào)易摩擦和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)風(fēng)險。中國的核心利益是謀求跨越“中等收入陷阱”的國際戰(zhàn)略空間，而中國跨越“中等收入陷阱”的基礎(chǔ)性因素在于能否促進(jìn)自主創(chuàng)新能力體系和實(shí)施“國民收入倍增計劃”的力度，這二者之間存在非常重要的相互支撐和相互制約關(guān)系。因此，決定中國產(chǎn)業(yè)鏈安全和優(yōu)勢維持的內(nèi)生動力來源于中國自己內(nèi)部，不會在根本上被全球化逆流所發(fā)起的戰(zhàn)略競爭和博弈策略所動搖或遏制。一是有效利用政府和市場的雙重激勵作用，盡快實(shí)現(xiàn)制約當(dāng)前和未來重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)體系的關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的全面突破，保障中國產(chǎn)業(yè)的全球競爭力和國家安全。二是盡快制定和實(shí)施中國版的國民收入倍增計劃，發(fā)揮內(nèi)需驅(qū)動型發(fā)展戰(zhàn)略的主導(dǎo)作用，充分激發(fā)國內(nèi)高端消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的支撐作用，適當(dāng)管理和限制美國等少數(shù)敵意發(fā)達(dá)國家對中國核心產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品鏈的投資和并購行為，盡快促使中國成長為第一大進(jìn)口國，擴(kuò)大中國對外戰(zhàn)略的回旋余地。三是超越國有企業(yè)和民營企業(yè)的簡單二分法，處理好國有企業(yè)和民營企業(yè)在中國當(dāng)前和未來重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)體系中的協(xié)同作用，特別是要把握好二者在破解化解制約重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)體系的“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的共同作用，尤其是要重視股份制企業(yè)在中國市場競爭機(jī)制的基礎(chǔ)性作用。四是謀求當(dāng)前和未來重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新機(jī)會，謀求發(fā)展與中國迅速擴(kuò)張和升級的國內(nèi)高端需求市場相互支撐的全球有影響力的本土高技術(shù)跨國企業(yè)，謀求在中國重點(diǎn)實(shí)施的“國民收入倍增計劃”支撐下，所蘊(yùn)含的新基建、新消費(fèi)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)的龐大發(fā)展機(jī)會。
十、全面落實(shí)十九屆四中全會精神，細(xì)化上半年出臺的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》、《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》兩個綱領(lǐng)性改革文件的具體實(shí)施和配套方案，開啟新一輪全方位改革開放和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來解決我們面臨的深層次結(jié)構(gòu)性與體制性問題，持續(xù)釋放制度紅利，鞏固疫情前中國全要素生產(chǎn)率企穩(wěn)回升的不易成果。
1）以構(gòu)建高標(biāo)準(zhǔn)市場經(jīng)濟(jì)體系為目標(biāo)，推動要素市場化改革落地，通過提高資源配置效率提升中長期經(jīng)濟(jì)增長潛力。新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)的供給面和需求面產(chǎn)生了劇烈的短期沖擊，嚴(yán)格的疫情防控舉措以及規(guī)模性疫后刺激政策都可能對中國的資源配置效率和全要求生產(chǎn)率產(chǎn)生不利影響，使得近年來改革攻堅所取得效率提升效應(yīng)出現(xiàn)明顯的下滑。因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇全面完成后，必須以構(gòu)建高標(biāo)準(zhǔn)市場經(jīng)濟(jì)體系為目標(biāo)，加快推出新一輪改革開放和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。事實(shí)上，雖然近年來改革攻堅取得成效，制度紅利開始加速上揚(yáng)，推動資源配置效率和全要素生產(chǎn)率企穩(wěn)回升，但是新一輪的改革紅利還沒有完全釋放，尚未承擔(dān)起拉動中國經(jīng)濟(jì)常態(tài)化增長的重任，在潛在增速持續(xù)下滑的背景下，進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)兩大《意見》本身就具有緊迫性。
2）在中期規(guī)劃和設(shè)計新一輪基礎(chǔ)性、引領(lǐng)性改革方案的基礎(chǔ)上，全面總結(jié)近4年來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成就和經(jīng)驗(yàn)，果斷推出以推動形成國內(nèi)市場大循環(huán)為導(dǎo)向的新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。一是必須認(rèn)識到第一階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)已經(jīng)基本順利完成，“三去一降一補(bǔ)”的內(nèi)容、目標(biāo)、手段都需要階段性的大調(diào)整；二是第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)當(dāng)以“降成本、補(bǔ)短板”為重點(diǎn)；三是必須以市場化和法制化工具為主體，避免行政化實(shí)施帶來的各種問題；四是解決各種供給側(cè)問題的基本落腳點(diǎn)必須配合大改革的進(jìn)行；五是不能割裂“生產(chǎn)、流通、分配、消費(fèi)以及所有制”之間的相互關(guān)系，把結(jié)構(gòu)性調(diào)整簡單局限于生產(chǎn)端，而忽視其他環(huán)節(jié)在不同時段的核心作用，這也推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的關(guān)鍵。
執(zhí)筆人：劉曉光、劉元春、閆衍