11月30日，中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）年度論壇（2024－2025）在中國人民大學(xué)隆重舉行。

本期論壇第一、二單元由中國人民大學(xué)一級教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持。論壇第一單元，中國人民大學(xué)黨委常委、副校長馮仕政為本次年度論壇致辭。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）副主席，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司董事長閆衍主持論壇第三單元，聚焦“筑底回穩(wěn)的中國宏觀經(jīng)濟(jì)”，來自政界、學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家王一鳴、劉元春、曹遠(yuǎn)征、張宇燕、毛振華、劉曉光聯(lián)合解析。

中國人民大學(xué)黨委常委、副校長馮仕政表示，2024年是“實(shí)施“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年，做好經(jīng)濟(jì)工作至關(guān)重要。以此次年度論壇為契機(jī)，期待各位嘉賓學(xué)者提出真知灼見，廣泛凝聚共識，匯聚強(qiáng)大合力，為中國宏觀經(jīng)濟(jì)決策貢獻(xiàn)寶貴智慧，為全面推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐，推動宏觀經(jīng)濟(jì)事業(yè)邁向新的高度，為中國向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)添磚加瓦，為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興貢獻(xiàn)力量。

論壇第二單元，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員劉曉光代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報(bào)告（2024－2025）。

報(bào)告圍繞以下五個(gè)方面展開：

一、2024年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及主要特征

二、9月底以來的宏觀政策調(diào)整與效果評估

三、2025年中國經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

四、2024－2025年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測與展望

五、結(jié)論與政策建議

當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析的核心主題包括以下三點(diǎn)：一是如何看待2024年中國經(jīng)濟(jì)形勢及前三季度持續(xù)加大的下行壓力；二是本輪政策調(diào)整能否扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升；三是2025年特朗普2.0沖擊下中國前景如何，面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)。本次報(bào)告主要圍繞這三個(gè)主題展開。

一、2024年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及主要特征

第一，中國經(jīng)濟(jì)保持中高速增長，但逐季下滑壓力加大、名義GDP增速偏低。前三季度，中國實(shí)際GDP同比增長4.8％；其中，一季度增長5.3％、二季度增長4.7％、三季度增長4.6％。中國名義GDP同比增長4.1％；其中，一季度增長4.2％、二季度增長4.0％、三季度增長4.0％。

第二，工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁回升，但服務(wù)業(yè)相對疲軟，房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)成主要拖累。前三季度，工業(yè)增加值同比增長5.7％，比2023年增速提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，制造業(yè)增加值同比增長5.9％，比2023年增速回升1.5個(gè)百分點(diǎn)。盡管近期有所放緩，但工業(yè)生產(chǎn)總體相對強(qiáng)勁。服務(wù)業(yè)增加值同比增長4.7％，比2023年增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，房地產(chǎn)業(yè)增加值同比下跌4％，比2023年跌幅擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)同比增長4.1％，較2023年增速回落3個(gè)百分點(diǎn)。從邊際來看，相較于二季度，部分行業(yè)三季度的下行趨勢出現(xiàn)收斂，例如房地產(chǎn)業(yè)跌幅有所收縮，二季度為－4.6％，三季度為－1.9％。

第三，兩大內(nèi)需不足，依靠外需回暖支撐了總需求相對穩(wěn)定。消費(fèi)方面，在前期積壓需求充分釋放后，2024年消費(fèi)增長動力明顯減弱。前三季度，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.3％，較2023年增速回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，促消費(fèi)壓力較大。投資方面，受房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)大幅下跌拖累，固定資產(chǎn)投資同比增長3.4％，穩(wěn)投資壓力不減。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長9.3％，制造業(yè)投資增長9.2％，但房地產(chǎn)投資下降10.1％；若扣除房地產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資增長7.7％，民間投資增長6.4％；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長10％，其中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)分別增長9.4％、11.4％。

在實(shí)施高水平開放政策、出口市場多樣化調(diào)整、產(chǎn)品國際競爭力提升、外部需求回暖等積極因素的共同支撐作用下，2024年外貿(mào)形勢明顯好轉(zhuǎn)，出口和進(jìn)口增速均實(shí)現(xiàn)大幅回升。前三季度，以美元計(jì)價(jià)，出口增長4.3％，進(jìn)口增長2.2％，進(jìn)出口總額增長3.4％，增速均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；貿(mào)易順差規(guī)模達(dá)到6895億美元，同比增長10.8％，對短期經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生強(qiáng)勁拉動作用。分出口地區(qū)來看，前三季度，中國對東盟出口同比增長10.2％，對美國出口增長2.8％，對歐盟出口增長0.9％，增速均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；對世界其他地區(qū)出口增長4.5％，比去年增速回升3.4個(gè)百分點(diǎn)。

第四，內(nèi)需不足情況下，物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期底部延長。1－10月平均，CPI同比上漲0.3％；其中，10月份，CPI同比上漲0.3％，連續(xù)20個(gè)月運(yùn)行在“零值”附近；PPI同比下降2.1％；其中，10月份，PPI同比下降2.9％，連續(xù)25個(gè)月負(fù)增長。前三季度，GDP平減指數(shù)同比下降0.7％；其中，一季度下降1.3％，二季度下降0.6％，三季度下降0.5％，連續(xù)6個(gè)季度保持負(fù)增長，顯示中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于周期底部。

第五，短期經(jīng)濟(jì)形勢亟待改善，長期經(jīng)濟(jì)增長潛力更需挖掘。從短期視角來看，當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)呈現(xiàn)“消費(fèi)＜投資＜服務(wù)業(yè)＜GDP＜工業(yè)＜出口”的基本格局，是一種典型的“內(nèi)需不足、供需失衡”的表現(xiàn)，短期經(jīng)濟(jì)形勢亟待改善。從長期視角來看，中國經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出水平相比長期增長軌道的差距呈擴(kuò)大趨勢。以季調(diào)環(huán)比增速構(gòu)建的定基指數(shù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逐漸偏離增長軌道的態(tài)勢，實(shí)際產(chǎn)出水平相比長期增長趨勢線的缺口不斷擴(kuò)大，2020－2024年累計(jì)缺口達(dá)到了2012年GDP的49％。

第六，居民就業(yè)企穩(wěn)，收入增速回落，消費(fèi)者信心偏弱制約內(nèi)需增長。從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率指標(biāo)看，在經(jīng)歷了近兩年來的持續(xù)下行后，已從2022年的較高水平恢復(fù)到正常水平。前三季度，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.1％，比上年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，9月份為5.1％，10月份進(jìn)一步降至5.0％。三季度末，外出務(wù)工農(nóng)村勞動力總量19014萬人，同比增長1.3％。居民可支配收入增速回落，但仍高于經(jīng)濟(jì)增速。前三季度，居民人均可支配收入名義同比增長5.2％，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長4.9％，分別回落1.1、1.0個(gè)百分點(diǎn)，比名義和實(shí)際GDP增速高1.1、0.1個(gè)百分點(diǎn)。

居民信心和對未來預(yù)期仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善。截至2024年9月，消費(fèi)者信心指數(shù)、滿意指數(shù)和預(yù)期指數(shù)相比2022年2月水平仍顯著下降25－30％，缺口分別為28.9％、27.0％、30.0％。對“就業(yè)”的信心指數(shù)、滿意指數(shù)、預(yù)期指數(shù)下跌幅度最大，缺口達(dá)到約43％；對“收入”的信心指數(shù)、滿意指數(shù)、預(yù)期指數(shù)下跌幅度次之，缺口達(dá)到約20％；最后是“消費(fèi)意愿”，缺口為16.4％。從變化趨勢上來看，自2022年4月起，上述各類指數(shù)已經(jīng)連續(xù)30個(gè)月保持低位運(yùn)行，未見明顯改善跡象。

第七，企業(yè)績效短期改善后再度惡化，產(chǎn)能利用率不足制約投資擴(kuò)張動力。企業(yè)績效狀況上半年有所改善，然而年中以來又再度惡化，特別是工業(yè)企業(yè)利潤總額增速由負(fù)轉(zhuǎn)正后又再度轉(zhuǎn)負(fù)。8、9、10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降17.8％、27.1％、10％，導(dǎo)致1－10月份累計(jì)同比下降4.3％。前三季度，工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.6％，處于歷史同期較低水平；其中，三季度為75.1％，較同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)能利用率保持低位的同時(shí)，企業(yè)產(chǎn)銷率仍處于歷史性低位。前三季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為96.1％，比去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步分析表明，這主要是由于內(nèi)需不足而非外需因素，工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長4.1％，較去年同期增速回升8.9個(gè)百分點(diǎn)。

第八，財(cái)政收入和政府性基金收入下滑，導(dǎo)致政府支出由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮。2024年以來，公共財(cái)政收入和政府性基金收入雙雙出現(xiàn)下降。前三季度，公共財(cái)政收入累計(jì)同比下降2.2％，其中，稅收收入累計(jì)同比下降5.3％；同期，政府性基金收入累計(jì)同比下降20.2％；兩項(xiàng)政府收入合計(jì)累計(jì)同比下降5.6％，而去年則為全年增長2.1％，使得財(cái)政收支平衡壓力進(jìn)一步加大，部分債務(wù)壓力較大的地方政府面臨嚴(yán)重困難。在此情況下，政府支出由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向緊縮，和年初制定的積極的財(cái)政政策目標(biāo)或力度不相匹配。前三季度，公共財(cái)政支出同比僅增長2.0％，比去年增速回落3.4個(gè)百分點(diǎn)；政府性基金支出累計(jì)同比下降8.9％，比去年全年跌幅擴(kuò)大了0.5個(gè)百分點(diǎn)；政府總支出累計(jì)同比下降0.8％，比去年全年增速回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前背景下，政府支出增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，使得經(jīng)濟(jì)痛感擴(kuò)散和加劇。

第九，房地產(chǎn)市場持續(xù)深度調(diào)整，給各方面造成較大短期下行壓力。自2021年下半年起，房地產(chǎn)市場開始下行調(diào)整，房地產(chǎn)投資和銷售等系列指標(biāo)經(jīng)歷了持續(xù)而嚴(yán)重的收縮，至今仍然沒有迎來明顯的拐點(diǎn)，成為投資、消費(fèi)、金融信貸、地方財(cái)政等系列宏觀指標(biāo)惡化的震源。

具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額2022年同比下降10％，2023年同比下降9.6％，2024年1－9月同比下降10.1％，相比2021年累計(jì)已經(jīng)跌去26.9％。商品房銷售額來2022年同比下降26.7％，2023年同比下降6.5％，2024年1－9月同比下降22.7％，相比2021年累計(jì)已經(jīng)跌去47.6％。房屋新開工面積2021年下降11.4％，2022年下降39.4％，2023年下降20.4％，2024年1－9月同比下降22.2％，相比2020年累計(jì)跌去62.6％。

第十，客運(yùn)量等流量恢復(fù)階段已完成，社會融資等內(nèi)生性緊縮態(tài)勢尚未扭轉(zhuǎn)。2024年年中，客運(yùn)量和貨運(yùn)量回歸正常水平，標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化進(jìn)入到一個(gè)新階段，意味著“流量恢復(fù)”所帶來的上行力量衰竭，“存量調(diào)整”所帶來的內(nèi)生性緊縮效應(yīng)成為主導(dǎo)性力量。2023年的客流量只恢復(fù)到2019年水平的55％，2024年1－5月快速從55％上升到100％，所以前五個(gè)月經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁有流量恢復(fù)的支撐。但隨后流量恢復(fù)的動力基本枯竭，存量調(diào)整的下行壓力開始成為主導(dǎo)力量，下一階段更重要的是抵抗存量調(diào)整帶來的消極影響，同時(shí)積極擴(kuò)大增量。

2024年中國經(jīng)濟(jì)在總量與結(jié)構(gòu)、宏觀與微觀層面所呈現(xiàn)出的上述新現(xiàn)象新特征新問題背后，需要科學(xué)看待中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的核心驅(qū)動因素與關(guān)鍵突破方向。

一是需要高度重視中國經(jīng)濟(jì)在“消費(fèi)需求持續(xù)下滑＋投資需求持續(xù)下行＋出口需求預(yù)期負(fù)面沖擊”三重因素的疊加效應(yīng)和刺激作用之下，已經(jīng)逐步呈現(xiàn)出的較大概率進(jìn)入到內(nèi)生緊縮通道的苗頭。

二是需要全面認(rèn)識當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)主要支撐省份地區(qū)發(fā)生了投資增速水平較大幅度弱化的突出現(xiàn)象，這是導(dǎo)致中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的重要因素。

三是需要深刻理解當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正在處于新舊動能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵過渡期，呈現(xiàn)出的短期經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行態(tài)勢的必然性，深刻認(rèn)識到此階段激活和促進(jìn)全社會大規(guī)模研發(fā)投入和制造業(yè)部門先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備投資，對維持中國未來一段時(shí)期內(nèi)中高經(jīng)濟(jì)潛在增速水平和全要素生產(chǎn)率水平的決定性支撐作用。

四是需要看到多數(shù)地方政府在刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)、新動能、新模式的財(cái)政能力和產(chǎn)業(yè)政策工具的全面弱化甚至大面積坍塌，是造成一段時(shí)期以來中央部署的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策實(shí)施效果有限的核心因素。

五是需要高度重視中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所蘊(yùn)含的大規(guī)模、大范圍“中高收入就業(yè)崗位創(chuàng)造型”的投資驅(qū)動增長機(jī)制，對解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要性。

六是需要優(yōu)先激活超大規(guī)模城市、省會城市、重點(diǎn)城市以及東部發(fā)達(dá)地區(qū)的中高速經(jīng)濟(jì)增長潛力，防止陷入到一味試圖通過拉動?xùn)|中西部不同區(qū)域板塊的均衡型發(fā)展模式來強(qiáng)化中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力機(jī)制和降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的固化思維之中。

二、9月底以來的宏觀政策調(diào)整與效果評估

自9月下旬以來，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的一些新情況和新問題，中國宏觀調(diào)控政策進(jìn)行了重大調(diào)整，密集推出了一系列重要舉措和增量政策。本輪政策調(diào)整從扭轉(zhuǎn)資本市場和房地產(chǎn)市場下行趨勢入手，以中央政治局會議定調(diào)為綱領(lǐng)，以市場反應(yīng)速度最快的貨幣政策為先鋒，以社會最為期待的財(cái)政政策為主力，各主要宏觀部門協(xié)同、密集地推出一系列增量政策。

9月24日，央行、證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局率先推出增量貨幣政策，包括降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。9月26日，中央政治局會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，提出要抓住重點(diǎn)、主動作為，有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，進(jìn)一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。10月8日，國家發(fā)展改革委加力推出一攬子增量政策，包括加力提效實(shí)施宏觀政策、加大助企幫扶力度、進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、努力提振資本市場。10月12日，財(cái)政部推出一攬子財(cái)政增量政策，包括加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、加大助企幫扶力度、進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。10月14日，市場監(jiān)督管理總局、工信部、司法部和金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合推出一攬子助企幫扶增量政策，包括精準(zhǔn)扶持不同經(jīng)營主體發(fā)展、有力有效減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、營造公平競爭的市場環(huán)境、強(qiáng)化對經(jīng)營主體的要素保障、堅(jiān)決維護(hù)經(jīng)營主體的合法權(quán)益、嚴(yán)格規(guī)范涉企執(zhí)法監(jiān)管行為。10月17日，住建部推出房地產(chǎn)增量政策，包括通過貨幣化安置等方式新增實(shí)施100萬套城中村和危舊房改造、年底前將“白名單”項(xiàng)目的信貸規(guī)模增加到4萬億。11月18日，財(cái)政部推出一攬子（“6＋4＋2”）化債政策。11月13日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、住建部推出房地產(chǎn)市場稅收新政。11月21日，商務(wù)部發(fā)布促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長相關(guān)政策措施，包括擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)承保規(guī)模和覆蓋面、加大對外貿(mào)企業(yè)的融資支持力度、優(yōu)化跨境貿(mào)易結(jié)算、促進(jìn)跨境電商發(fā)展、擴(kuò)大特色農(nóng)產(chǎn)品等商品出口等。

本輪政策調(diào)整呈現(xiàn)四個(gè)突出特點(diǎn)：一是政策定位發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化；二是各類專項(xiàng)政策力度持續(xù)加大；三是政策組合協(xié)同發(fā)揮放大效應(yīng)；四是政策工具進(jìn)行重大突破創(chuàng)新。

這四個(gè)特點(diǎn)意味著本輪政策調(diào)整的邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。

第一，貨幣政策思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。首先，在本輪政策調(diào)整中，貨幣政策發(fā)揮了“急先鋒”作用。早在9月26日中央政治局會議召開之前，央行、證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局提前于9月24日率先推出增量貨幣政策。這使得股票市場迅速反彈，于9月底就開啟了一輪大漲。

其次，貨幣政策定位從沿用了十余年的“穩(wěn)健的貨幣政策”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸С中缘呢泿耪摺薄＿@一定位轉(zhuǎn)變賦予了貨幣政策在經(jīng)濟(jì)下行中更好地發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用的權(quán)限，也使得當(dāng)前背景下貨幣政策真正具有了“靈活性”。

最后，貨幣政策的操作方式從以往的“小步微調(diào)”模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤按罅Τ銎孥E”模式。近年來，我國央行一直采取“小步微調(diào)”的降息操作，平均每次降息10個(gè)基點(diǎn)，事實(shí)證明，這在市場脆弱預(yù)期下不僅難以起到扭轉(zhuǎn)局勢的效果，反而不斷蠶食了政策空間、錯(cuò)失了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)機(jī)。而在本輪政策調(diào)整中，央行不僅實(shí)施了寬松貨幣政策，而且在10月份啟動了一次大力度的寬松操作，引導(dǎo)1年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）一次性下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.1％，5年期以上貸款基礎(chǔ)利率（LPR）一次性下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.6％。

第二，化債工作思路發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。本輪化債“組合拳”是當(dāng)前化債思路根本性轉(zhuǎn)變的重要體現(xiàn)，從應(yīng)急處置轉(zhuǎn)向主動化解、從化債中發(fā)展轉(zhuǎn)向發(fā)展中化債，對于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩釋流動性風(fēng)險(xiǎn)具有顯著作用，同時(shí)，更要看到其背后對于推動激勵體系重構(gòu)和地方行為模式改變的重要意圖和決心。

其一，總規(guī)模達(dá)12萬億元、為近年來最大力度。2015年來，我國共進(jìn)行四輪債務(wù)置換，本次“6＋4＋2”政策組合拳總規(guī)模達(dá)12萬億，為近年來最大力度，將有力推動地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，化解流動性壓力。

其二，化債工具為地方政府專項(xiàng)債券，操作方便且有助于防范道德風(fēng)險(xiǎn)、提升整體政府部門的效率。

其三，債務(wù)置換分年度實(shí)施，減輕對金融市場沖擊的同時(shí)也為地方資金安排使用留下空間。

其四，財(cái)政部明確公布了未來幾年化債資金使用的計(jì)劃，是債務(wù)規(guī)范透明管理和加強(qiáng)預(yù)期管理的重要體現(xiàn)，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

第三，房地產(chǎn)政策思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。首先，在本輪政策調(diào)整中，房地產(chǎn)政策定位和調(diào)控目標(biāo)得到了清晰確立，即“止跌回穩(wěn)”。9月26日，中央政治局首次提出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，這是對房地產(chǎn)政策定位的重大調(diào)整和明確，各部門各地方的政策調(diào)整有了清晰的指引。會議還提出，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地；要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

其次，圍繞促進(jìn)房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)定位，各部門、各地方密集出臺了一系列支持性政策，不僅各單項(xiàng)政策力度空前，而且形成了政策合力。在貨幣政策方面，央行采取了三大措施：一是通過降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，引導(dǎo)房貸利率大幅下調(diào)超25個(gè)基點(diǎn)；二是降低存量房貸利率，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，平均降幅達(dá)到約50個(gè)基點(diǎn)；三是統(tǒng)一首套房和二套房房貸最低首付比例，二套房貸款最低首付比例由25％下調(diào)至15％。在財(cái)政政策方面，財(cái)政部聯(lián)合住建部等其他部門采取了幾大措施：一是降低契稅；二是擴(kuò)大增值稅減免覆蓋范圍；三是取消普通住宅和非普通住宅的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步擴(kuò)大稅費(fèi)減免覆蓋范圍。

除了中央層面政策，全國各地方也迅速根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)一步推出了各種支持性政策，特別是上海、北京、深圳等一線城市大幅調(diào)整了相關(guān)限制性政策，穩(wěn)房市力度空前。

隨著存量政策加快落實(shí)和系列增量政策加力推出，部分生產(chǎn)需求指標(biāo)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，市場預(yù)期有所改善，推動經(jīng)濟(jì)回升向好的積極因素明顯增多，主要表現(xiàn)以下八個(gè)方面。

一是中國股票市場迎來強(qiáng)勢反彈。短短一個(gè)月內(nèi)（9月24日至10月21日），上證指數(shù)收于3268點(diǎn)，反彈幅度超過20％，相比年初上漲9.8％；深證成指收于10471點(diǎn)，反彈幅度超過30％，相比年初上漲9.9％；創(chuàng)業(yè)板指收于2210點(diǎn)，反彈幅度超過40％，相比年初上漲16.9％；科創(chuàng)50指數(shù)反彈幅度更大，超過50％，相比年初上漲17.4％；北證50指數(shù)反彈幅度最大，超過100％，相比年初上漲15.9％。10月份，滬深兩市股票成交量和成交額同比增長幅度都在1.5倍左右，資本市場服務(wù)銷售收入增速也提升超過10個(gè)百分點(diǎn)。

二是中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)改善跡象。房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象。10月份，商品房銷售面積同比下降1.6％，跌幅較1－9月份顯著縮小15.5個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額同比下降1.4％，跌幅較1－9月份顯著縮小21.3個(gè)百分點(diǎn)。10月份，一線城市二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲0.4％，成為首個(gè)由負(fù)轉(zhuǎn)正的指標(biāo)；70個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲城市數(shù)增至7個(gè)，二手住宅環(huán)比上漲城市數(shù)增至8個(gè)。房地產(chǎn)市場總體還處于“乍暖還寒”時(shí)刻。10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為92.49，較9月小幅回升0.09個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)緩慢的爬升態(tài)勢；房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋新開工面積跌幅還在擴(kuò)大。

三是投資回穩(wěn)力量明顯增強(qiáng)。10月份，基建投資（不含電力）同比增長5.8％，較9月份增速大幅回升3.6個(gè)百分點(diǎn)，帶動1－10月累計(jì)同比增速提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3％，逆轉(zhuǎn)了自4月份以來持續(xù)下滑的趨勢。其中，“兩重”建設(shè)持續(xù)發(fā)力，相關(guān)項(xiàng)目實(shí)物工作量陸續(xù)形成，帶動基礎(chǔ)設(shè)施投資的回升。10月份，制造業(yè)投資同比增長10％，繼續(xù)保持較快增長，而且增速進(jìn)一步回升。其中，設(shè)備工器具購置投資1－10月份累計(jì)同比增長16.1％，拉動全部投資增長2.1％個(gè)百分點(diǎn)，對投資增長的貢獻(xiàn)率超過60％。這兩大力量對沖了房地產(chǎn)“乍暖還寒”時(shí)刻投資跌幅的擴(kuò)大，使得10月份固定資產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)增長3.4％，增速與1－9月份持平。

四是消費(fèi)增速觸底回升。10月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.8％，較9月份增速回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，較8月份增速回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月提速，帶動其累計(jì)同比增速提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.5％，出現(xiàn)消費(fèi)回暖態(tài)勢。10月份，限額以上單位家用電器和音像器材類、汽車類、文化辦公用品類、家具類商品零售額同比分別增長39.2％、3.7％、18.0％、7.4％，增速均比上月加快，合計(jì)拉動社會消費(fèi)品零售總額增長約1.2個(gè)百分點(diǎn)。

五是工業(yè)增速企穩(wěn)回升。9、10月份，工業(yè)增加值同比增長5.4％、5.3％，較8月份增速回升0.9、0.8個(gè)百分點(diǎn)，初步扭轉(zhuǎn)了工業(yè)增速自5月份以來的持續(xù)下滑趨勢。10月份，與消費(fèi)品以舊換新相關(guān)的新能源汽車、家電等產(chǎn)品生產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了較快增長，其中新能源汽車同比增長48.6％。與設(shè)備更新有關(guān)的行業(yè)和產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，10月份智能消費(fèi)設(shè)備制造行業(yè)增加值同比增長18.8％，農(nóng)產(chǎn)品加工專用設(shè)備、挖掘鏟土運(yùn)輸機(jī)械產(chǎn)量分別增長54.5％、28.4％。

六是服務(wù)業(yè)增速企穩(wěn)回升。10月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.3％，比9月份加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，比8月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月提速，帶動1－10月累計(jì)同比增速提升至5％。三季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長4.8％，較二季度增速提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。得益于密集推出的系列增量政策，使得股票市場大幅反彈、房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)：三季度金融業(yè)增加值同比增長6.2％，較二季度增速大幅提升1.9個(gè)百分點(diǎn)；三季度房地產(chǎn)業(yè)增加值同比跌幅從二季度的4.6％縮小至1.9％，提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。

七是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持續(xù)下降。10月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0％，比9月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，比8月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下降。10月份，16－24歲勞動力（不含在校生）失業(yè)率連續(xù)下降1.2、0.5個(gè)百分點(diǎn)至17.1％，逆轉(zhuǎn)了近幾個(gè)月的快速上升趨勢；25－29歲勞動力（不含在校生）失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.8％，也逆轉(zhuǎn)了近幾個(gè)月的平穩(wěn)上升趨勢；同時(shí)，30－59歲勞動力（不含在校生）降至3.8％的失業(yè)率水平，處于近一年來的最低水平。

八是中國經(jīng)濟(jì)景氣度回升。10月份，制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)雙雙重回“榮枯臨界值”以上，綜合產(chǎn)出指數(shù)持續(xù)回升。10月份，消費(fèi)者信心指數(shù)比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)六個(gè)月回落之后的首次回升。

隨著本輪刺激政策落地見效，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)回升，達(dá)到4.7％－5.3％，2024年全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到4.8％－5％。全年5％左右的增長目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，但第四季度走勢更為關(guān)鍵。

三、2025年中國經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

2025年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨四大上行機(jī)遇。第一，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整有力扭轉(zhuǎn)了短期經(jīng)濟(jì)下行趨勢。自三季度末開啟的本輪宏觀政策調(diào)整有力扭轉(zhuǎn)了中國經(jīng)濟(jì)逐季下行態(tài)勢，呈現(xiàn)出八大觸底企穩(wěn)跡象。短期宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢的扭轉(zhuǎn)、預(yù)期增長目標(biāo)的完成，為2025年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。2025年將持續(xù)加大宏觀調(diào)控力度，不斷推出更多增量政策，直至徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢和市場悲觀預(yù)期。

2025年是“十四五規(guī)劃”的收官之年。這決定了2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)必將保持較高標(biāo)準(zhǔn)，且各項(xiàng)工作任務(wù)及進(jìn)度安排明確，尤其計(jì)劃內(nèi)投資將充分發(fā)揮投資拉動作用。2025年，不僅十四五規(guī)劃項(xiàng)目將充分發(fā)揮投資拉動作用，而且十五五規(guī)劃項(xiàng)目布局也將開啟新一輪建設(shè)周期，發(fā)揮預(yù)期引領(lǐng)作用。

2025年是積極的宏觀政策的持續(xù)實(shí)施年。本輪宏觀政策調(diào)整不僅是力度的持續(xù)加碼和各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合，更是政策定位和政策邏輯的重大轉(zhuǎn)變。在房地產(chǎn)政策定位方面，近年來首次明確提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，并推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式；在貨幣政策定位方面，一改長期堅(jiān)持的“穩(wěn)健的貨幣政策”定位，提出要“堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場”；在化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，推出12萬億元化債方案，使地方隱性債務(wù)壓力大為減輕，能夠輕裝上陣。

第二，資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)有利于市場主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和預(yù)期改善。由于本輪政策調(diào)整從扭轉(zhuǎn)資本市場和房地產(chǎn)市場的下行趨勢入手，帶來了非常積極的資產(chǎn)價(jià)格重塑效應(yīng)，加速了市場主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，極大地改善了市場預(yù)期。股票市場不僅實(shí)現(xiàn)觸底反彈，而且反彈幅度較大，總體上已經(jīng)“收復(fù)陣地”，帶來的“財(cái)富效應(yīng)”經(jīng)過不斷確認(rèn)和鞏固后，有助于下一階段居民擴(kuò)大消費(fèi)和企業(yè)穩(wěn)定投資，從而形成經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力。同時(shí)，房地產(chǎn)市場銷售也逐步實(shí)現(xiàn)“止跌”，待下一步真正“回穩(wěn)”后，中國經(jīng)濟(jì)將走出“財(cái)富收縮效應(yīng)”，轉(zhuǎn)向“財(cái)富擴(kuò)張效應(yīng)”，這將為2025年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更為強(qiáng)勁的內(nèi)生動力。

第三，提前為應(yīng)對外部沖擊做足了政策準(zhǔn)備。對外凡事預(yù)則立，充分前瞻的戰(zhàn)略研判，積極謀劃應(yīng)對外部沖擊。2025年最大的外部沖擊來自特朗普上臺后對我國商品出口全面加征關(guān)稅而引發(fā)的新一輪貿(mào)易戰(zhàn)。然而，不同于特朗普在上一任期對我突然發(fā)動“偷襲”，導(dǎo)致我方被動“應(yīng)戰(zhàn)”，2025年新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，我方不僅清楚其作戰(zhàn)意圖，而且有足夠的時(shí)間“先發(fā)制人”，我國可采取多個(gè)維度的應(yīng)對策略。

對內(nèi)做好自己的事，12萬億化債方案減輕地方壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。作為近年來力度最大的化債措施，本輪債務(wù)置換政策是一場“及時(shí)雨”。從短期看將大幅減輕地方流動性壓力、降低付息成本，推動地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)；從中長期看有利于激發(fā)地方活力，騰挪更多財(cái)力用于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和民生領(lǐng)域補(bǔ)短板，同時(shí)也有助于解決政府信用問題，逐步提升市場主體信心。

第四，二十屆三中全會確立的改革舉措有望逐步落地。2025年是全面深化改革方案的落地實(shí)施年。二十屆三中全會確立的300多項(xiàng)重要改革舉措，將從2025年起至2028年進(jìn)入密集推出和實(shí)施階段。《決定》所提出的重要改革舉措，在經(jīng)過政策一致性評估后將于2025年加快推出，有助于解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的一些深層次問題，提振信心、激發(fā)各類市場主體活力，讓中國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁增長。

2025年是多重力量交織下的結(jié)構(gòu)調(diào)整年。在復(fù)蘇過程中，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迎來新機(jī)遇，但同時(shí)也面臨一系列值得關(guān)注的下行風(fēng)險(xiǎn)。

第一，出口增速顯著回落風(fēng)險(xiǎn)。2025年全球貿(mào)易保護(hù)主義壓力將進(jìn)一步上升，我國出口增速下行風(fēng)險(xiǎn)極大。風(fēng)險(xiǎn)來源主要集中在三個(gè)方面：一是2025年全球經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，從基本面上減少對我國商品的需求；二是2024年年中以來歐美針對中國“新三樣”加征關(guān)稅的舉措，可能會在2025年充分落地生效，目前出口表現(xiàn)較好的“新三樣”屆時(shí)可能會顯著回落；三是2025年特朗普政府上臺，可能會開啟更大范圍、更大力度加征關(guān)稅舉措，中國直接出口商品以及間接出口商品面臨的關(guān)稅都將顯著上升。上述三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的不確定性和沖擊嚴(yán)重程度依次遞增，中美關(guān)系、中歐關(guān)系也需要重新定位。

特朗普在首任期內(nèi)已形成對中國貿(mào)易、科技、投資等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行系統(tǒng)性打壓的戰(zhàn)略計(jì)劃和政策框架，政策重點(diǎn)從貿(mào)易領(lǐng)域向各領(lǐng)域不斷擴(kuò)散，嚴(yán)厲程度逐步上升。在特朗普首個(gè)任期結(jié)束之前，美國已建立起對華經(jīng)貿(mào)全面“脫鉤”的基礎(chǔ)框架。結(jié)合特朗普在競選期間的主要觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年特朗普重新執(zhí)政后主要會從貿(mào)易打壓、產(chǎn)業(yè)競爭、出口管制以及投融資限制等方面調(diào)整對華貿(mào)易政策。

我們研究了特朗普貿(mào)易政策的四種情景：取消中國的最惠國待遇；對全球加征10％全面關(guān)稅；取消中國的最惠國待遇，且對全球加征10％全面關(guān)稅；對中國征收60％全面關(guān)稅，對其他國家加征10％全面關(guān)稅。在情景4下，美國的平均關(guān)稅稅率將從2023年的2.3％躍升至未來的17％，達(dá)到美國大蕭條以來的最高關(guān)稅水平。

采用標(biāo)準(zhǔn)靜態(tài)GTAP（Global　Trade　Analysis　Project）模型，設(shè)定上述四種場景，模擬特朗普重新執(zhí)政后實(shí)施貿(mào)易政策對經(jīng)濟(jì)總量、貿(mào)易額、社會福利等方面的影響。模擬結(jié)果表明，對中國而言，四種情形所造成的不利影響依次加深：對GDP的影響分別為　0.05、0.12、0.14、0.58　個(gè)百分點(diǎn)；對出口的影響分別為　5.0、2.5、7.4、14　個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口影響為　8.5、4.1、12.5、23.2個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易余額出現(xiàn)一定程度的上升，但貿(mào)易條件、收入、社會福利均出現(xiàn)明顯下降。

在引入中國反制措施后，對中國而言，四種情形所造成的不利影響：對GDP的影響減弱，分別為　0.02、0.09、0.12、0.43個(gè)百分點(diǎn)；對貿(mào)易的影響增強(qiáng)，出口為　6.1、3.0、9.3、18.2　個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口為　10.5、5.8、16.3、31.4個(gè)百分點(diǎn)；相比于美國單方面征稅的情形，中方根據(jù)形勢，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行反制可以降低經(jīng)濟(jì)和福利損失。

從短期看，特朗普即刻兌現(xiàn)其對華貿(mào)易政策還存在不確定性，主要表現(xiàn)在執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行節(jié)奏與執(zhí)行力度等方面。美國共和黨在這次大選中控制參眾兩院，使得特朗普有可能將更多精力放在解決國內(nèi)問題上。鑒于中國在美國商品進(jìn)口和貿(mào)易逆差中占比已大幅下降，繼續(xù)對中國在貿(mào)易問題上施壓所帶來的政治收益相對有限。高通脹引發(fā)民眾不滿是這次民主黨大選失利的主要原因，抗通脹仍將是特朗普新任期的考慮因素。無論是對中國加征60％的高關(guān)稅還是對全球普遍加征10％的關(guān)稅，都會增加通脹率，這會使美方心存顧忌。

從長遠(yuǎn)看，貿(mào)易保護(hù)主義不僅直接影響出口，還將間接引發(fā)供應(yīng)鏈重組，產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。在中美貿(mào)易摩擦期間，其他國家（如墨西哥和越南）已經(jīng)逐漸占據(jù)美國的進(jìn)口份額，從而對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的運(yùn)行調(diào)整與適應(yīng)提出了更高要求。這一趨勢表明，若特朗普政府再次實(shí)施高關(guān)稅政策，部分其他新興市場國家可能繼續(xù)從中受益，而我國將面臨更大的貿(mào)易競爭和市場份額流失的風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，特朗普當(dāng)選引致的潛在貿(mào)易保護(hù)主義政策將對我國的產(chǎn)業(yè)造成多方面的沖擊。未來的出口結(jié)構(gòu)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分依賴美國市場的行業(yè)需要快速適應(yīng)新的貿(mào)易環(huán)境。

第二，總需求超預(yù)期失速風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國內(nèi)有效需求嚴(yán)重不足，在外需強(qiáng)勁的對沖下暫時(shí)避免了總需求失速。2025年外需可能出現(xiàn)超預(yù)期回落，而內(nèi)需如果沒有出現(xiàn)明顯改觀，則總需求將面臨極大的失速風(fēng)險(xiǎn)，對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)構(gòu)成阻礙。一是消費(fèi)需求不足問題尚未得到根本性改善，居民的財(cái)產(chǎn)凈收入回落幅度最大，今年前三季度增速只有1.2％，處于歷史最低水平；二是中國投資增長的內(nèi)生動力尚未充分激發(fā)。

第三，房地產(chǎn)市場持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。全國以及地方層面出臺了一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的舉措，但是到目前為止尚未出現(xiàn)明顯回穩(wěn)的趨勢。從先行指標(biāo)看，10月份，房屋新開工面積同比下降26.6％，跌幅較1－9月份擴(kuò)大了4.4　個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降12.3％，跌幅較1－9月份擴(kuò)大了2.2個(gè)百分點(diǎn)。10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為92.5，仍處于較低水平。10月份，70個(gè)大中城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比下降6.2％，環(huán)比下降0.5％，二手住宅價(jià)格同比下降8.9％，環(huán)比下降0.5％，說明房價(jià)水平仍處于下行探底過程。

從長期視角來看，本輪房地產(chǎn)周期與以往具有本質(zhì)的不同（各類基礎(chǔ)性結(jié)構(gòu)參數(shù)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)狀況、“價(jià)格－預(yù)期”反饋機(jī)制）。因此，盡管今年以來房地產(chǎn)政策調(diào)整有望支撐銷售企穩(wěn)，但由于深層次問題沒有解決，房地產(chǎn)投資依然存在進(jìn)一步調(diào)整的可能，短期內(nèi)對投資和消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)向溢出效應(yīng)。綜合長期趨勢和近期表現(xiàn)來看，2025年房地產(chǎn)市場仍有可能延續(xù)下行調(diào)整過程，對各方面沖擊仍需加以控制和有效對沖。

第四，股票市場劇烈波動風(fēng)險(xiǎn)。本輪股市回暖有助于穩(wěn)定信心、改善預(yù)期、修復(fù)家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。但值得注意的是，本輪“牛市”的性質(zhì)仍屬于“政策牛”，進(jìn)而帶動“資金牛”，但尚未涉及“基本面牛”。正因如此，在經(jīng)歷了最初的一輪上漲后，近期以來，股票市場波動性加大，幾大股指均呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

截至10月21日，上證指數(shù)收于3268點(diǎn)，深證成指收于10471點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指收于2210點(diǎn)。截至11月25日，上證指數(shù)收于3264點(diǎn)，深證成指收于10420點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指收于2175點(diǎn)。未來一段時(shí)期，股市的節(jié)奏至關(guān)重要，如果以穩(wěn)為主、穩(wěn)中有升，待經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)、上市公司績效改善，中國股市將具有一定的抗跌能力。但如果股市大漲后，中國經(jīng)濟(jì)基本面沒有如期修復(fù)、上市公司績效惡化，2025年中國股市大幅波動甚至劇烈下行調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)將顯著加大，屆時(shí)市場信心和預(yù)期將面臨更大的沖擊。

第五，青年群體失業(yè)率再度攀升風(fēng)險(xiǎn)。2025年就業(yè)總量壓力減緩，但結(jié)構(gòu)性壓力將進(jìn)一步加大：16－24歲勞動力失業(yè)率仍處高位；22－24屆大學(xué)生遭遇就業(yè)“歧視”；某些企業(yè)存在35歲年齡“歧視”，無疑都加大了青年群體的就業(yè)壓力，加劇了青年人的焦慮。

2025年勞動力市場還面臨兩個(gè)值得關(guān)注的新情況：一是2025屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1222萬人，同比增加43萬人，創(chuàng)歷史新高；二是自2025年1月1日起，國務(wù)院關(guān)于漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的辦法將正式施行。

此外，還有全球地緣政治升級外溢風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能利用不足及企業(yè)績效惡化風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)處置引發(fā)局部經(jīng)濟(jì)收縮風(fēng)險(xiǎn)等。

從“社會與經(jīng)濟(jì)”的互動角度來看，消費(fèi)與投資活力下降的背后是社會活力下降。首先，人口持續(xù)性絕對下降，影響潛在經(jīng)濟(jì)增速0.2個(gè)百分點(diǎn)。其次，結(jié)婚生育率加速下滑，影響相關(guān)市場需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。最后，代際機(jī)會與貧富差距過大，總需求不足問題在中國成為一個(gè)長期問題。

四、2024－2025年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測與展望

總體來看，在本輪政策調(diào)整的有力支撐作用下，2024年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)觸底企穩(wěn)，2025年完成筑底回升。值得注意的是，2025年中國經(jīng)濟(jì)受到宏觀政策力度、房地產(chǎn)市場節(jié)奏、特朗普關(guān)稅沖擊等三大力量的影響。

在基準(zhǔn)情景下，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)增長4.9％，2025增長4.8％。

在樂觀情景下，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，改革舉措帶來新動力，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)增長5.0％，2025年增長5.2％。

在悲觀情景下，房地產(chǎn)市場調(diào)整不及預(yù)期，特朗普關(guān)稅沖擊，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)增長4.8％，2025年增長4.6％。

五、結(jié)論與政策建議

第一，科學(xué)設(shè)定2025年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。堅(jiān)持中高速增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5％左右。強(qiáng)化就業(yè)目標(biāo)，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1300萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5％以內(nèi)。強(qiáng)化價(jià)格目標(biāo)，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2－3％。強(qiáng)化收入目標(biāo)：居民收入增長與經(jīng)濟(jì)增長同步或略快于經(jīng)濟(jì)增長。

第二，堅(jiān)定一個(gè)決心、抓住四大機(jī)遇，將本輪宏觀調(diào)控進(jìn)行到底。堅(jiān)定一個(gè)決心即是指，將本輪宏觀調(diào)控進(jìn)行到底。2025年，建議持續(xù)加大宏觀調(diào)控力度，不斷推出更多增量政策，直至徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢和市場悲觀預(yù)期。在執(zhí)行層面，CPI同比漲幅不重回2－3％的區(qū)間，支持性貨幣政策的立場就絕不改變；房地產(chǎn)市場不止跌回穩(wěn)，增量財(cái)稅金融政策就不斷推出；青年群體和困難群體就業(yè)問題不解決，就業(yè)優(yōu)先和社會保障力度就持續(xù)加大。

抓住四大機(jī)遇是指利用好2025年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的四大有利因素。一是9月底以來的本輪宏觀政策調(diào)整初步扭轉(zhuǎn)了短期宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢在第四季度的逆轉(zhuǎn)、全年增長預(yù)期目標(biāo)的完成，為2025年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定了有利基礎(chǔ)。完成今年5％左右的增長目標(biāo)固然重要，但四季度及明年一二季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢更為關(guān)鍵。因此，下一步重點(diǎn)工作是確保消費(fèi)、投資、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)等薄弱環(huán)節(jié)穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)“筑底回升”。近期可以推出的政策包括：（1）啟動一次中等幅度的降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)一年和五年期貸款基準(zhǔn)利率（LPR）下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.0％和3.5％；（2）加大對個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除的力度，對生育、養(yǎng)老、住房貸款利息的扣除力度翻倍；（3）鼓勵各地方積極探索假期消費(fèi)。

二是資產(chǎn)價(jià)格重塑效應(yīng)支撐市場主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和預(yù)期改善。本輪政策調(diào)整從扭轉(zhuǎn)股票市場和房地產(chǎn)市場的下行趨勢入手，產(chǎn)生了積極的資產(chǎn)價(jià)格重塑效應(yīng)，加快市場主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，極大地改善了市場預(yù)期。中國經(jīng)濟(jì)走出“財(cái)富收縮效應(yīng)”，轉(zhuǎn)向“財(cái)富擴(kuò)張效應(yīng)”，將為2025年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更強(qiáng)勁的內(nèi)生動力。因此，下一步重點(diǎn)工作是通過支持性的貨幣政策和鼓勵性的財(cái)稅政策，推動房價(jià)止跌回穩(wěn)、防范股價(jià)沖高回落。

三是為積極應(yīng)對外部沖擊做足政策準(zhǔn)備。2025年最大的外部沖擊來自特朗普上臺后對我國商品出口全面加征關(guān)稅引發(fā)的新一輪貿(mào)易戰(zhàn)。我國可以在國際政治、國際貿(mào)易、及戰(zhàn)術(shù)層面提前布局，有效應(yīng)對。

四是加快二十屆三中全會確立的各項(xiàng)改革舉措逐步落地。建議在進(jìn)行政策一致性評估的基礎(chǔ)上，2025年逐季推出一批增長拉動效應(yīng)強(qiáng)、預(yù)期改善作用大、市場主體積極性高的改革舉措，與積極的宏觀調(diào)控政策形成有效配合。

第三，著力擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)筑底回升。一是持續(xù)加大宏觀調(diào)控力度，不斷優(yōu)化宏觀政策組合；二是從居民和企業(yè)關(guān)切入手，有效提振消費(fèi)和激發(fā)企業(yè)投資；三是緊盯2－3％通脹目標(biāo)，持續(xù)實(shí)施大力度支持性貨幣政策；四是實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，穩(wěn)定和擴(kuò)大財(cái)政支出；五是開展?fàn)I商環(huán)境專項(xiàng)行動，激發(fā)消費(fèi)與投資潛能。

第四，探索中國宏觀調(diào)控政策工具的新型組合模式。一是盡快實(shí)施針對那些具有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新興產(chǎn)業(yè)培育壯大、未來產(chǎn)業(yè)前瞻布局優(yōu)勢機(jī)會和空間的超大規(guī)模城市、省會城市、地級城市以縣區(qū)城市的政府債務(wù)置換計(jì)劃。二是加快探索以貨幣政策、財(cái)政政策為基礎(chǔ)工具，產(chǎn)業(yè)政策、金融政策以及其他一攬子經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)政策為主要工具的中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策新型組合體系。三是加快推進(jìn)以各類政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金為導(dǎo)向的、體現(xiàn)金融政策和產(chǎn)業(yè)政策深度融合的新型產(chǎn)業(yè)政策。四是盡快推動中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策關(guān)鍵立足點(diǎn)和內(nèi)在運(yùn)行邏輯的全面轉(zhuǎn)型，全面消除破除當(dāng)前將消費(fèi)和投資兩個(gè)領(lǐng)域割裂化孤立化片面化的狹隘認(rèn)知思維，將打造和促進(jìn)“持續(xù)擴(kuò)大和升級換代的內(nèi)需市場規(guī)模→中高端投資擴(kuò)張”良性循環(huán)機(jī)制的形成，設(shè)定為從中央到地方的各級政府今后一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的基礎(chǔ)性立足點(diǎn)和核心改革方向。

第五，以激發(fā)各類市場主體活力為重點(diǎn)突破口精準(zhǔn)施策。一是超越“地方政府債務(wù)拖累中國經(jīng)濟(jì)增長”的思維判斷，擺脫短期內(nèi)采取強(qiáng)硬手段控制和處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的做法，盡快全面激活和釋放地方政府培育和促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)、新動能、新模式的財(cái)政能力和產(chǎn)業(yè)政策空間。二是全面將“中高收入就業(yè)崗位創(chuàng)造型”和“工資收入增進(jìn)型”導(dǎo)向的投資刺激政策舉措，設(shè)定為從中央到地方政府當(dāng)前一攬子增量政策的核心舉措。三是盡快研究出臺專門針對超大規(guī)模城市、省會城市、重點(diǎn)城市以及東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)縣級城市的投資激活導(dǎo)向的一攬子政策舉措，充分釋放這些重點(diǎn)城市和地區(qū)對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中高增速水平的核心支撐作用。

第六，堅(jiān)持“發(fā)展中化債”的核心邏輯，研發(fā)化債“長效藥”。一是利用舉債空間加大“央進(jìn)”力度提升赤字是加強(qiáng)調(diào)控應(yīng)時(shí)之舉。現(xiàn)階段實(shí)際效果而言，建議優(yōu)先考慮調(diào)升預(yù)算赤字，適度提高廣義赤字，2025年預(yù)算赤字率安排在3.8％左右。二是注重優(yōu)化結(jié)構(gòu)與提升效率，決定了財(cái)政發(fā)力的質(zhì)量和可持續(xù)性。從政府支出的角度來看，效率不僅包括經(jīng)濟(jì)效率還應(yīng)考慮社會效應(yīng)，需調(diào)整優(yōu)化政府支出結(jié)構(gòu)，從“投資為主”轉(zhuǎn)向“投資與消費(fèi)并重”。三是貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮支持性作用，保障大規(guī)模化債順利推進(jìn)。一是通過降準(zhǔn)釋放長期資金，減輕商業(yè)銀行資金壓力，同時(shí)也有利于降低銀行負(fù)債成本、緩解凈息差壓力；二是創(chuàng)設(shè)貨幣政策新工具，為部分大額配置政府債券尤其是涉及化債的商業(yè)銀行提供定向資金支持；三是加快推動特別國債補(bǔ)充國有大行資本落地，防范發(fā)展和化債中產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第七，以更加開放的姿態(tài)應(yīng)對中美經(jīng)貿(mào)摩擦。探索同美國建立新型合作關(guān)系。正視“競爭與合作并存”，有序競爭、積極合作，尋找和維護(hù)兩國共同利益；加強(qiáng)各個(gè)層級的溝通與對話，包括元首外交、部長會晤、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)υ挕⒚耖g交流；有效管控分歧，共同承擔(dān)大國責(zé)任。在全球價(jià)值鏈重構(gòu)的過程中尋求突破。深化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的國際合作，堅(jiān)定維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的公共產(chǎn)品屬性。堅(jiān)持開放理念，使我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈有機(jī)嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中，并進(jìn)一步增強(qiáng)我國在這些鏈條上的不可替代性。進(jìn)一步推動制度型開放。對標(biāo)高標(biāo)準(zhǔn)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則；維護(hù)WTO規(guī)則下全球貿(mào)易體系，倡導(dǎo)從各國的實(shí)際出發(fā)，摸索合作的路徑。在高科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自給自足。加強(qiáng)基礎(chǔ)研發(fā)投入，力爭產(chǎn)出原創(chuàng)性領(lǐng)先技術(shù)；以創(chuàng)新驅(qū)動增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性；暢通國內(nèi)國際循環(huán)，使科技創(chuàng)新直接轉(zhuǎn)化為貿(mào)易收益。

論壇第三單元，結(jié)合CMF年度報(bào)告（2024－2025），各位嘉賓就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展開聯(lián)合研討。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長王一鳴指出，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖然有起伏，但是總體呈現(xiàn)回穩(wěn)向好的態(tài)勢，全年有望實(shí)現(xiàn)5％左右增長。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是有效需求不足，表現(xiàn)為：內(nèi)需不足的問題仍然突出，消費(fèi)需求不足更為明顯；投資受到房地產(chǎn)投資拖累，持續(xù)低迷；需求走弱正在逐步向供給端傳導(dǎo)。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行意義十分重大。從有利條件看，一攬子增量政策扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速逐季下行的態(tài)勢，提振了市場信心，資產(chǎn)市場回暖也有利于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，改善市場預(yù)期。同時(shí)，落實(shí)黨的二十屆三中全會改革舉措，能夠增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力。從挑戰(zhàn)看，2025年需要高度關(guān)注或?qū)砼R的貿(mào)易摩擦給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，出口的大幅回落疊加內(nèi)需的低迷可能增大下行壓力，房地產(chǎn)市場持續(xù)深度調(diào)整的外溢效應(yīng)等。

政策層面，一是以大力度宏觀政策擴(kuò)大國內(nèi)需求，短期需要采取更大力度的宏觀政策，通過更加積極的財(cái)政政策和更具支持性的貨幣政策，來擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長，將一攬子增量政策開啟的新一輪宏觀調(diào)控進(jìn)行下去。二是支持性貨幣政策也要相應(yīng)地加大力度，保持流動性合理充裕，把促進(jìn)物價(jià)的合理回升作為重要考量。三是要以高水平開放應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性，加強(qiáng)與歐洲、日韓等經(jīng)貿(mào)合作，形成與美貿(mào)易戰(zhàn)更廣泛的統(tǒng)一戰(zhàn)線，同時(shí)加大制度性開放力度。

中國社科院學(xué)部委員張宇燕認(rèn)為，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)高度相互依存，2024年全球經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期，顯示出一定的韌性，國際組織預(yù)測明年全球增長為2.6％至3.2％。需要注意的是，多邊貿(mào)易機(jī)構(gòu)正逐漸被邊緣化，盡管其在談判和部長級會議等方面有一定進(jìn)展，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國、歐盟等已拋開WTO框架，直接對中國電動汽車等加征關(guān)稅，國際貿(mào)易體系正面臨重大變革。根據(jù)《世界開放報(bào)告》，世界開放指數(shù)連續(xù)4年下降。但是，全球貿(mào)易規(guī)模仍在增長，例如今年WTO預(yù)測貿(mào)易增長2.7％。

其次，人工智能對就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)的影響力日益凸顯，不僅催生新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)與新就業(yè)機(jī)會，還帶動大量投資。根據(jù)高盛最近的一份報(bào)告，明年人工智能新增投資將超過2000億美元。然而，其對勞動力的替代作用也不容忽視，有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著人工智能在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展，外科醫(yī)生等職業(yè)可能率先被淘汰，這對未來人類社會的就業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)模式將帶來前所未有的變革。最后，地緣政治對全球經(jīng)濟(jì)增長、資本市場、科技等方面的影響愈發(fā)深刻。世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《2024年全球風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》顯示，未來十年全球風(fēng)險(xiǎn)幾乎全為地緣政治和科技方面因素，非經(jīng)濟(jì)因素對世界宏觀經(jīng)濟(jì)的干擾達(dá)到前所未有的程度。

中銀國際研究有限公司董事長曹遠(yuǎn)征提到，中國經(jīng)濟(jì)正步入新階段，與過去相比，其呈現(xiàn)出兩大顯著變化。一是中國已臨近高收入國家門檻，去年人均GDP達(dá)1.26萬美元，雖因美元指數(shù)與人民幣匯率波動較前年略低，但按經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢來看有望超1.3萬美元，接近去年世界銀行1.4萬美元左右的高收入社會標(biāo)準(zhǔn)。高收入社會不同于低收入社會，發(fā)展策略和發(fā)展戰(zhàn)略均可能發(fā)生重大變化。當(dāng)下中國旅游等享受性消費(fèi)需求旺盛，同時(shí)上學(xué)、就醫(yī)等服務(wù)領(lǐng)域仍存在諸多挑戰(zhàn)，這表明供需結(jié)構(gòu)存在錯(cuò)位。二是中國人口的變化，人口的負(fù)增長推動中國房地產(chǎn)模式由增量增長轉(zhuǎn)向存量調(diào)整。過去房地產(chǎn)新增面積高點(diǎn)在15億至17億平方米，未來將向10億平方米收斂。

面對中國經(jīng)濟(jì)的新變化，未來可從三步著手應(yīng)對。首先是穩(wěn)杠桿，目前資本市場價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格以及地方債務(wù)均已開始企穩(wěn)；其次是上軌道，應(yīng)使實(shí)際增長與潛在增長相符；最后是可持續(xù)，這需要依靠改革，改善激勵機(jī)制與宏觀調(diào)控，優(yōu)化收入分配，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長，中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人劉元春指出，中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯正在發(fā)生根本性變化，周期性、結(jié)構(gòu)性、機(jī)制性與體制性因素相互疊加。首先，我們需要建立對總體疊加效應(yīng)的系統(tǒng)性認(rèn)識，包括房地產(chǎn)調(diào)整、疫情沖擊、外部環(huán)境變異、技術(shù)產(chǎn)業(yè)革命沖擊、發(fā)展模式與激勵體系的轉(zhuǎn)型、總體風(fēng)險(xiǎn)的積累和釋放。其次，對于因素的輕重緩急進(jìn)行重新排序。流動性管理與風(fēng)險(xiǎn)控制是底線，防止系統(tǒng)性金融危機(jī)發(fā)生。經(jīng)濟(jì)循環(huán)維持和底線管理，要防止低溫癥所帶來的功能性喪失問題。從中期來看，市場有序出清和體制機(jī)制的重構(gòu)十分重要。在這一過程中，政策的施行需要有明確的先后順序，而非籠統(tǒng)地一并推進(jìn)。

對于房地產(chǎn)、資本市場的政策試錯(cuò)和各類討論形成了一些新的共識。擴(kuò)內(nèi)需與擺脫低物價(jià)困境成為中國經(jīng)濟(jì)的主要問題和核心焦點(diǎn)，其關(guān)鍵依然在于穩(wěn)定信心和預(yù)期。短期擴(kuò)需求、中期資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定與修復(fù)、中長期保護(hù)產(chǎn)權(quán)都是信心與預(yù)期的關(guān)鍵要素。此外，房地產(chǎn)穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定是擴(kuò)內(nèi)需與穩(wěn)信心的關(guān)鍵，宏觀審慎需要加強(qiáng)對于資本市場風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注。積極財(cái)政政策和貨幣政策需要全面加大力度，同時(shí)需要政策邏輯和框架的調(diào)整，市場主體的獲得感和行為的調(diào)整是政策調(diào)整和改革的基本判斷標(biāo)準(zhǔn)。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)仍然處于深度的周期調(diào)整，既面臨中長期的周期性、趨勢性和結(jié)構(gòu)性問題，也面臨疫情帶來的短期沖擊，以及嚴(yán)峻復(fù)雜的外部環(huán)境。中國經(jīng)濟(jì)面臨三個(gè)主要問題：第一，內(nèi)需偏弱、供需失衡是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征；第二，價(jià)格是重要的信號，穩(wěn)地產(chǎn)有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)價(jià)格；第三，私人部門擴(kuò)表意愿不足。

基于此，應(yīng)出臺“三個(gè)10萬億”方案，這樣能夠清晰地向市場、民眾傳遞政府對于增量政策的決心，以期推動中國經(jīng)濟(jì)觸底反彈。第一個(gè)十萬億是10萬億現(xiàn)金補(bǔ)貼，提升居民的信心和消費(fèi)能力，在投資率較低、外需不可控的背景下，擴(kuò)大居民部門的消費(fèi)是最優(yōu)選項(xiàng)。第二個(gè)10萬億是10萬億元債務(wù)置換，清償?shù)胤秸锨菲髽I(yè)賬款，地方政府事權(quán)支出責(zé)任和財(cái)力不匹配，在央地責(zé)任邊界不清晰的背景下，地方事權(quán)不斷拓寬，支出責(zé)任層層下移，受疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)下行、大規(guī)模減稅、房地產(chǎn)下行等影響，地方財(cái)政面臨較大壓力。第三個(gè)10萬億是財(cái)政資金用于補(bǔ)貼購買保障房和加快存量出清，房價(jià)持續(xù)下行是拖累經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素，市場供過于求是價(jià)格下行的主因，解決房地產(chǎn)市場問題要從供需兩端入手。