韓文龍 西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授

俞佳琦 西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院碩士研究生

10月28日，中國人民銀行決定即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

作為中國人民銀行公開市場操作的手段，買斷式逆回購是指中國人民銀行（逆回購方，債券購買方）直接從一級交易商（正回購方，債券持有人）手中購買特定債券，并約定在未來某一時間以約定價格將這些債券賣回給交易商的交易方式。在買斷式逆回購中，逆回購方（中國人民銀行）在交易發(fā)生時擁有標(biāo)的債券的所有權(quán)，可以對標(biāo)的的債券進行如現(xiàn)券買賣、封閉式回購等方式的處置，直到回購期滿時再將相同數(shù)量的同種債券返售給正回購方。買斷式逆回購工具是增加市場流動性、豐富貨幣政策工具、精準(zhǔn)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)的手段。

啟用買斷式逆回購操作工具，有助于保持年末流動性合理充裕。截至2024年10月，中期借貸便利（MLF）的期末余額約為6.8萬億元。在接下來的11月和12月，分別有1.45萬億的1年期MLF面臨到期。啟用買斷式逆回購操作，能夠有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動，維護年末流動性合理充裕。與MLF的單一價位中標(biāo)不同，多重價位中標(biāo)是買斷式逆回購工具的特點之一。多重價位中標(biāo)有利于真實、全面地反映市場需求及利率定價情況，促進利率市場化和調(diào)控功能的優(yōu)化。在此之前，應(yīng)對高額MLF到期帶來的資金面波動的方式主要是大額續(xù)作MLF乃至降準(zhǔn)。買斷式逆回購操作所代表的政策工具創(chuàng)新，預(yù)示著11月和12月或?qū)⒉辉僖蕾嚧箢~續(xù)作MLF或降準(zhǔn)的政策工具。

啟用買斷式逆回購工具，可增強1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力。當(dāng)前我國貨幣政策工具箱中的流動性投放工具包括7天期公開市場逆回購操作、1年期的中期借貸便利、買入國債與降準(zhǔn)等。但在3個月到1年期的中短期流動性投放工具方面相對不足。今年以來，中國人民銀行推出多項針對流動性管理的新舉措，如創(chuàng)設(shè)臨時隔夜正回購與逆回購操作，開展公開市場國債買賣操作等。當(dāng)前，我國的加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已降至6.6％，未來降準(zhǔn)空間有限。買斷式逆回購預(yù)計覆蓋3個月、6個月等期限，提供了更長的期限選擇，能夠作為中期的流動性補充工具填補其中空缺。

啟用買斷式逆回購工具，有利于提升銀行間債券市場的流動性。普通質(zhì)押式逆回購的交易機制是在逆回購方借出資金給正回購方時，正回購方將其持有的債券或其他證券作為質(zhì)押物提供給逆回購方，逆回購方在約定時間內(nèi)收回本金和利息。普通質(zhì)押式逆回購的操作期限以7天和14天為主，債券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。區(qū)別于普通質(zhì)押式逆回購，買斷式逆回購工具使債券的所有權(quán)在交易中發(fā)生了實質(zhì)性的變化。中國人民銀行開展買斷式逆回購，擁有了標(biāo)的債券的所有權(quán)，能夠?qū)υ摴P債券進行公開市場操作，有助于增強中國人民銀行調(diào)節(jié)債券供給的能力。并且，在持有債券期間，中國人民銀行能夠通過調(diào)節(jié)逆回購的規(guī)模、期限和利率等參數(shù)，靈活地調(diào)節(jié)市場的流動性情況，提升貨幣政策的預(yù)見性和執(zhí)行力。

啟用買斷式逆回購工具，有助于提升我國銀行間貨幣市場的安全性和國際化水平。當(dāng)前，我國貨幣市場的主流模式是質(zhì)押式回購。截至2024年9月，質(zhì)押式回購的月度債券結(jié)算量達(dá)到101.8萬億，而同期買斷式回購僅為0.7萬億。一方面，啟用買斷式逆回購能夠緩解質(zhì)押品凍結(jié)對金融機構(gòu)整體流動性監(jiān)管指標(biāo)的壓力。在質(zhì)押式逆回購中，交易中債券質(zhì)押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法在二級市場流通。一旦遭遇違約等風(fēng)險事件，資金融出方難以迅速通過二級市場操作彌補資金缺口。買斷式逆回購能夠有效避免質(zhì)押品的“鎖定”狀態(tài)，提高整體市場的流動性，同時提升安全性。另一方面，啟用買斷式逆回購，有助于持續(xù)提升銀行間市場的國際化水平。買斷式回購更符合國際投資者的交易習(xí)慣，如歐洲的買斷式回購和美國的賦予資金融出方使用質(zhì)押品的權(quán)利的做法。啟用買斷式逆回購，有利于我國債券市場與國際規(guī)則接軌。另外，中國人民銀行設(shè)立并廣泛使用買斷式逆回購操作工具后，有助于實現(xiàn)買斷式回購的示范效應(yīng)，提升銀行間貨幣市場對買斷式回購的使用意愿。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變，國內(nèi)面臨著通脹壓力和經(jīng)濟增長放緩的雙重挑戰(zhàn)。中國人民銀行啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，是在貨幣政策框架演進背景下對流動性投放工具的有效補充，有助于增強市場流動性，維護金融體系穩(wěn)定。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲